Aluminium, Macquarie Commodities Research demande: tout cela peut-il être mauvais? – Mines internationales

En Chine, la NDRC a annoncé une augmentation du tarif de l’électricité de 0,028 RMB / kWh (0,04 $ / kWh) pour un usage non résidentiel. La hausse des coûts de l’électricité pour les fonderies d’aluminium chinoises qui achètent de l’électricité sur le réseau (représentant ~ 45% de la production chinoise) met en évidence le principal argument haussier en faveur des prix de l’aluminium à moyen terme – les perspectives de hausse des coûts (en particulier de l’énergie). Alors que les fondamentaux de l’offre et de la demande pour l’aluminium sont clairement faibles, la hausse de la demande et des coûts semble devoir soutenir les prix à moyen terme.

À quoi ressemblaient les coûts marginaux de l’aluminium chinois avant les changements de tarifs? Les estimations de Macquarie sur les coûts de l’aluminium chinois suggèrent que le pouvoir d’achat des producteurs marginaux sur le réseau national a des coûts totaux d’environ 2000-2 050 $ / t (ceci est affecté par les changements dans les coûts de l’électricité du réseau), tandis que les producteurs marginaux avec de l’électricité auto-installée ont des coûts totaux de quelque 1 800 à 1 850 $ / t (ceci n’est pas affecté par les changements de réseau électrique). La répartition de la production d’aluminium en Chine provenant de sources d’énergie auto-produites et provenant du réseau est d’environ 55% (auto-généré) à 45% (réseau).

Les calculs de Macquarie montrent que les augmentations tarifaires ajouteront environ 40-60 $ / t (0,02-0,03 $ / lb) aux coûts de production au comptant (et au total) pour les producteurs qui achètent sur le réseau. Ainsi, les coûts en espèces peuvent atteindre environ 2050-2100 $ / t pour le pouvoir d’achat des producteurs marginaux sur le réseau. À titre de référence, hors TVA, le prix de l’aluminium chinois se négocie actuellement autour de 1 950 $ / t. Ainsi, aux prix actuels, la plupart des capacités chinoises, mais pas toutes, sont rentables. Néanmoins, Macquarie s’attend à ce que la production et l’utilisation des capacités continuent de s’accélérer jusqu’à la nouvelle année chinoise et jusqu’en 2010 pour répondre à la poursuite prévue de la forte croissance de la demande chinoise.

Reflétant en partie les perspectives de forte croissance de la production chinoise, l’aluminium semble avoir les fondamentaux les plus faibles de tous les métaux de base. En effet, il y a un excédent de capacité de production et de stock d’aluminium – l’utilisation de la capacité mondiale n’est toujours que d’environ 80%, les stocks du monde occidental représentent ~ 17 semaines de consommation mondiale occidentale, les stocks chinois sont passés de 250000 t au 1T09 à 520 000 t au 19 novembre (ex-SRB) – et les propres prévisions de Macquarie selon lesquelles le marché de l’aluminium devrait être légèrement excédentaire au cours des 3 prochaines années.

Macquarie note que «malgré cela, l’une des questions les plus courantes que nous nous posons est de savoir s’il y a quelque chose pour justifier une vision plus optimiste des prix de l’aluminium?» Après avoir noté les facteurs baissiers sur le marché de l’aluminium ci-dessus, le principal potentiel de risque à la hausse des prix de l’aluminium au cours des deux à trois prochaines années est le potentiel d’augmentation du coût marginal de production. À l’aide de Brook Hunt, Macquarie déclare: «nous pouvons voir que la courbe des coûts du 3T09 pourrait vraisemblablement revenir à son niveau / forme de mi-2008, alors que la demande et les coûts de production augmentent dans le cadre de la reprise mondiale. En effet, nos propres estimations de 2008 évaluaient le coût marginal de la production chinoise à 2 600-2 800 dollars / t.

«Il est peu probable que les coûts de production des producteurs aux coûts plus élevés (alumine, anode de carbone, charbon / électricité) reviennent aux niveaux de pointe de 2008 de sitôt, cependant, les augmentations de coûts au cours des deux à trois prochaines années verraient les prix d’aujourd’hui fortement soutenus. Ceci sans faire d’hypothèses sur l’appréciation potentielle du RMB, qui déplacerait très probablement les troisième et quatrième quartiles de la courbe vers le haut en particulier. “

L’argument de la croissance des coûts à moyen terme est l’un des rares qui puisse être raisonnablement utilisé pour expliquer le vaste contango continu du marché à terme de l’aluminium (ce qui en a surpris beaucoup étant donné qu’il est resté large malgré une augmentation de 60% des prix presque datés).

En résumé, il semble y avoir une offre abondante d’aluminium à mettre en ligne – la Chine a démontré sa capacité à générer de la capacité au cours des cinq dernières années, et il y a une capacité de réserve substantielle à la fois en Chine et à l’extérieur de la Chine – ainsi que du métal à sortir. opérations de financement (sous réserve de contraintes de livraison en entrepôt) sur un à trois ans. Cependant, une forte reprise de la demande mondiale pourrait voir la taille du marché de l’aluminium augmenter jusqu’à 42-45 Mt d’ici 2011/12, avec des coûts d’intrants potentiellement plus élevés et une appréciation potentielle du RMB se combinant pour signifier un coût marginal d’approvisionnement plus élevé est nécessaire pour satisfaire demande, mettant un plancher sous les prix de l’aluminium au cours de cette période. Ainsi, bien que Macquarie pense toujours que le cuivre est plus exposé à une reprise économique mondiale, «tout n’est pas baissier pour l’aluminium à moyen terme».